黑色家电行业有望受益产业转移

2010年,尽管白电市场销量增幅能维持在15%以上,但由于原材料价格上升,毛利率水平将比2009年下降2个点（降幅:10%左右）,结合白电板块超过25倍PE的高估值,给予该板块“同步大势”的投资评级。随着国内大尺寸液晶面板产业逐步壮大,LCD以及LED电视产能将加速向中国转移,若未来3-5年内更先进的电视显像技术不能商业化,国内黑电产业有望重铸CRT时代的辉煌,黑电产业将迎来一个黄金发展期,黑电上市公司将受益于此次产业转移。我们给予黑电板块“强于大势”的投资评级。

　　2009年行业利润大幅增长已成定局。截至去年10月,空调、冰箱、洗衣机和LCD电视分别实现3194万台、3312万台、2188万台和1941万台,增幅分别达到20%、43%、11%和84%,而白色家电前三季度的销售毛利率达到24%,较2008年同期上涨了3个百分点。市场销售数据、上市公司订单情况和毛利率情况,均验证了我们在2009年中期策略报告和四季度策略报告中的判断:政策刺激下市场需求迅速复苏,全球性金融危机导致原材料价格暴跌、家电业毛利率大幅上升,2009年全行业净利润增幅有望超过50%。

　　政策无疑是推动家电行业内需恢复高增长最主要的原因。2008年12月在全国范围内开始实行的家电下乡,极大推动了农村市场家电新增消费,2009年前10个月家电下乡实现销售冰箱、洗衣机、空调和电视共计2236万台,占到前十个月上述产品内销出货量的21%。2009年8月在全国9个试点城市陆续启动的家电以旧换新政策,截至12月17日,9个试点城市以旧换新实现销售冰箱、洗衣机、空调和电视277万台。

　　金融危机导致金属材料、LCD面板等主要原材料价格暴跌,而需求迅速恢复高增长导致市场价格相对坚挺,2009年家电行业毛利率创下近10年新高。

　　2009年,在政策刺激下家电市场需求迅速复苏,同时全球性金融危机导致原材料价格暴跌,行业毛利率大幅上升,预计2009年全行业净利润增幅有望超过50%,目前A股市场估值已基本反映了行业2009年业绩高速增长的预期。

　　在家电下乡和出口复苏的推动下,2010年主要白电产品销售增速有望保持在15%以上,但由于原材料价格上涨,毛利率水平将下降2个点左右,预计2010年白电行业利润增速在10%左右。

　　在家电下乡和出口复苏的推动下,预计国内LCD出货量将同比增长30%以上,同时LCD生产成本将继续下降,预计黑电企业依旧能够保持超过30%的盈利增速。

　　随着大尺寸LCD面板产能加速向中国转移,国内液晶面板产业将逐步壮大,LCD以及LED电视产能将加速向中国转移,若未来3-5年内更先进的电视显像技术不能商业化,国内LCD产业将有机会重铸CRT时代的辉煌,LCD产业将迎来一个黄金发展期,LCD上市公司将极大的受益于此次产业转移。给予黑电板块“强于大势”的投资评级。、

　　结合家电行业2010年增长态势和当前估值,我们认为2010年家电行业投资有三条主线:

　　一、关注LCD产业转移带来的投资机会。2010年LCD需求增速将超过30%,面板供应环境也将较为宽松。更重要的是,随着国内大尺寸液晶面板项目陆续投产,LCD产业有望加速向中国转移,若未来3-5年内革命性的新一代电视技术未能商业化,国内LCD产业将迎来又一个繁荣期。国内LCD龙头企业将具备中长期投资价值,2009年盈利基数较低的龙头企业2010年增速有望更高。

　　二、关注白电龙头巨额现金用途。由于经营环境极大的改善,白电龙头企业账面现金暴增,截至2009年三季度,主要龙头企业的账面现金余额均为历史同期的一倍以上,预计2010年白电龙头企业产业整合和对外投资将有所动作,建议关注由此带来的交易性投资机会。

　　三、关注管理改善带来的投资机会。2009年,虽然家电经营环境转好,但部分家电企业由于整合未完成等管理问题,业绩并不理想。2010年,随着管理改善,业绩增幅有望高于行业平均水平。