下半年货币政策六大重点 CPI涨幅可能会扩大

　　公开市场操作仍是下半年央行进行微调的首选工具。在价格工具方面，下半年主要是通过进一步推进利率市场化引导银行的利率制定，在这个过程中，贷款利率浮动上限是否会进一步放宽，以及央行是否会通过“窗口指导”等方式对不同行业制定利率上浮的差别标准是最值得关注的内容。

　　《报告》的最后一部分对下半年的宏观经济形势和货币政策趋势作了分析，要点是：

　　全年货币信贷调控目标能够实现，三季度CPI涨幅可能还会扩大。

　　《报告》认为，三季度我国经济增长速度可能略有回落，全年将保持平稳较快增长；三季度消费物价同比上涨幅度可能还会有所扩大，四季度物价涨势有可能趋缓。考虑基数等因素的影响，货币供应量增速在三季度会处于相对较低水平，预计全年可达到预期目标。

　　我们对下半年货币供应量增长率的预测与《报告》基本一致，根据预测模型，三季度M2和信贷增长率将逐月回落，但四季度受去年低基数的影响，M2和信贷增长率有望适度回升，全年M2增长率和信贷投放规模不会超出央行年初确定的调控目标。在物价方面，我们认为在不出现其他冲击因素（如煤、电、油、运、水等项目大幅涨价）的情况下，CPI全年的高点将出现在6、7月份，8月份以后CPI有望逐渐回落，四季度回落速度将明显加快。

　　在《报告》中，央行确定下半年货币政策的重点包括六方面内容：

　　（1）灵活运用数量型工具，适度调节金融体系流动性。这表明，公开市场操作仍是下半年央行进行微调的首选工具，由于从目前形势判断，今年央行调控目标能够实现，因此，下半年央行将主要依靠公开市场操作调节银行的流动性，不会再通过上调准备金率等措施加大货币回笼力度。

　　（2）稳步推进利率市场化，更大程度地发挥市场在资源配置中的基础作用。从《报告》的观点来看，下半年央行利于价格工具调控的主要思路是通过进一步推进利率市场化，引导金融机构根据货币政策取向和贷款风险等因素合理确定贷款利率。在这个过程中，贷款利率浮动上限是否会进一步放宽，以及央行是否会通过“窗口指导”等方式对不同行业制定利率上浮的差别标准是最值得关注的内容。另外，我们注意到《报告》同样没有出现“维持法定存贷款利率基本稳定”的提法，而根据目前的CPI、储蓄增长率、全球利率水平等指标的走势来判断，我们认为三季度央行升息的必要性和压力依然不能够排除，对相关指标的走势及央行在利率政策方面的言论变化依然需要保持密切关注。

　　（3）加强窗口指导，优化信贷结构和产业结构。相关的政策重点包括三个方面：一是继续引导金融机构加大对煤电油运、农业、高新技术产业、装备制造业和助学等方面的贷款支持，以及为有市场、有效益、有利于增加就业的中小企业提供正常流动资金贷款；二是继续做好符合国家产业政策和市场准入条件项目的信贷支持工作；三是规范发展消费信贷，促进投资与消费的均衡发展。

　　（4）加快金融市场建设，提高货币政策传导效率。《报告》明确提出要继续认真贯彻落实国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，具体的政策取向包括研究允许商业银行开办基金业务的时机和形式、加快金融市场的发展和金融产品创新等。其中，关于商业银行开办基金业务的政策动向值得关注，下半年在商业银行设立货币市场基金方面可能会取得一定的突破。

　　（5）推进金融企业改革，促进金融业可持续发展。这方面的政策核心是推进银行改组，包括完成中国银行和建设银行的股份制改造、完成交通银行的财务重组、研究工商银行和农业银行的股份制改革方案等。

　　（6）保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。在这方面，《报告》的内容跟以前的提法基本一致，并没有新的突破，从目前来看，下半年关于人民币汇率制度改革的重点依然是继续放松外汇管制，以及加快外汇市场的建设。