“紧缩”给哪些行业颜色看

    宏观经济进入新一轮景气循环已成趋势,其根本动力是进入人均GDP1000美元阶段,城市化、工业化和消费升级由此加速。但是,在实际经济快速增长,增速向潜在经济增速逼近时,经济系统的协调性越来越差,增长失衡现象日益突出。首先,GDP构成中,投资比重偏大、消费比重偏小。第一季度走势延续了2003年全年的这种失衡走势,全社会固定资产投资同比增长43%,比上年同期增加15.2个百分点；而社会消费品零售总额同比增长为10.7%,比上年同期仅增加1.5个百分点。其次,三次产业比重失衡。第二产业比重太高,第三产业多年来一直在32%左右。第三,促成投资快速增长的主要是地方性投资项目、股份制商业银行和城市商业银行等金融机构,投资快速增长是引起当前能源运输紧张的重要原因。经济系统结构性失衡需要总量调控和结构调整结合的宏观调控。目前最突出的投资快速增长也是系统性原因的结果,离不开国家重大基础设施建设、实际利率、货币供应、商业银行激励制度、地方政府换届等诸多因素的推动。控制投资增长过快无疑需要货币政策、财政政策、产业政策,甚至必要的行政措施综合治理。总量控制和结构调整的宏观调控肯定会增加部分微观主体的经营风险和成本,但是有利于保护新一轮景气循环的质量和趋势,而这也是微观主体的中长期需要。
　　●警惕投资品行业,关注消费品业
　　控制固定资产投资过快增长,意味着投资需求回落,这对以投资品,尤其是与过热投资行业相关的投资品为生产和销售对象的企业来说是利空,业绩对价格弹性低、非价格竞争优势明显、成本取胜的企业值得看好。政府对消费需求将有更多的政策期待,消费类行业几乎独立于紧缩和结构调整的政策挤压之外,该行业价值和成长具备,龙头企业和潜在龙头企业有望创造更多价值。
　　●投资过热行业:突出个股选择
　　为国务院和各中央部委所严控的投资过热行业主要有:钢铁、电解铝、水泥、房地产、城建等。之后,占贷款市场70%左右的四大国有商业银行宣布对投资过热行业的放贷减速。中行把钢铁、水泥、电解铝行业的项目资本金比率至45%,要求严格防范土地储备、汽车行业新建项目的合规性风险。农行要求退出小钢铁、小水泥、小汽车和小煤窑放贷,不得贷款支持"政绩工程"和"形象工程"。由于投资过热行业的80%来自银行贷款,所以上述行业的产能扩张步伐将明显放慢,未来价格下降压力减轻。以成本、技术、市场份额、资源领先的上市公司的行业生存环境改善,企业优势得到有效保持,甚至扩大。这类公司业绩将从其已完工项目中显著受益,未完工项目是否能产生预期收益则取决于企业资信等级和融资能力。企业的政策依赖性越小,受地方政府金融扶持越小,业绩对价格的敏感性越小,则业绩的稳定性越好,企业价值成长空间越大。
　　●农业和第三产业:受政策利好支撑
　　农业受到的政策支持几乎前所未有,例如:100亿元直接补贴粮农、500亿元农口基础设施投资、5年内农业税减至0(其中,黑龙江、吉林两省今年开始免征农业税,河北、湖南等11个主要产粮省区降低农业税3个点)、严格整顿土地秩序、严格保护耕地。由于粮食价格不在货币政策影响范围内,所以紧缩和紧缩预期对其压力很小,同时粮食价格上涨具有累积效应,与农民增收密切相关,所以可以认为,粮食价格的缓慢上涨几乎可以延续到供求关系转变。农民增收在一定程度上为以农村为消费终端的产业创造了需求基础。第三产业多与国民收入再分配和宏观景气相关,也与政府很希望快速增长的消费直接相联,所以该产业行业业绩和成长可期,受当前控制投资增长过快的宏观调控影响也小。(国泰君安证券研究所 周克瑜 孙建平)
　　●钢铁行业:长期影响大于短期影响,而短期影响相对有限
　　在本轮以控制固定资产投资增长为重点的宏观紧缩中,钢铁无疑是被调控的重点对象。但就其影响而言,我们认为,长期影响大于短期影响,而短期影响相对有限。
　　紧缩对钢铁行业的影响主要表现在信贷融资和产品市场需求两个方面。
　　首先,从融资来看,据粗略估算,钢铁行业上市公司的固定资产投资的资金来源中约有40%为银行信贷资金,因此,如果商业银行严格控制贷款,那么,钢铁行业固定资产投资的增长幅度将有所回落。因而会减少钢铁行业未来的供给能力(产能),但对钢铁市场的短期供给基本没有影响,对钢铁市场的短期需求的影响也不大。因为钢铁项目投资建设过程中本身对钢铁的需求仅占钢铁需求的10%左右,因此,钢铁行业投资减缓对钢铁行业自身的需求减少有限。
　　其次,从产品需求来看,紧缩对钢铁行业的影响集中反映在建筑用钢方面,大规模压缩固定资产投资的确会对建筑用钢的需求产生显著影响,但对其他用钢的影响较小。目前除邯钢、广钢、唐钢三家上市公司生产建筑用钢的比例较高之外,其他钢铁类上市公司的产品大多为工业用钢,或者生产建筑用钢的设备可以转为生产工业用钢,例如马钢,它可以用生产建筑用钢的设备来生产工业用钢,因此受到冲击的程度相对较小。
　　总起来看,紧缩对钢铁行业(主要是钢铁类上市公司)的短期冲击应该没有人们想象得大,从长期来看,目前控制钢铁行业投资的举措有利于促进钢铁行业未来的供需平衡。
　　●房地产业:政策风险进一步加大,经营业绩将受影响
　　国务院从资金供应和土地供应两个方面着手防范房地产泡沫的政策思路已基本确定。根据这种思路,国家将进一步加强土地管理,清理整顿各类开发区用地,集中解决开发区违法违规占地问题。对不合规的项目将从土地和资金供应上进行严格限制。从长远来看,这有利于房地产市场的健康发展,但从短期来看,房地产市场的调整在所难免,上市房地产公司会面临较大的政策风险,其业绩将受到影响。
　　目前房地产开发资金主要来自自有资金、银行贷款(包括开发贷款和流动资金贷款)、预售房款、建筑企业垫资等四个部分,其中预售房款和建筑企业垫资又大多来自银行贷款,因而事实上房地产开发投资的约70%直接或间接地来自银行。如果银行信贷资金收紧,房地产开发企业必将面临前所未有的资金压力,迫于资金压力,一些公司势将对公司业务进行调整,预计经营业绩将受到影响。(华夏证券 诸建芳)
　　●房地产投资增速回调将带动钢铁需求增长回调
　　目前建筑用钢占钢材消费的比重为53.68%,因而,钢材消费的高速增长主要是由房地产投资高速增长拉动的。另外,占据钢材消费14%左右的机械行业的相当一部分如工程机械的增长也是由房地产需求拉动。所以,分析目前钢铁行业投资是否引发未来产能过剩的关键是对于未来房地产投资增长速度作出合理的预期,即目前房地产投资的增长速度是一种短期性的爆发性增长速度,还是长期性的均衡增长速度?如果当前房地产投资的增长速度是一种短期的爆发性增长速度,那么,把这种爆发性需求增长率当成长期预期增长率来形成的钢铁投资扩张决策就会导致最终的产能过剩。因为,房地产行业爆发性增长率不可持久,最终将向更低的均衡增长率回调,房地产投资增长率的回调将导致钢铁需求的下降。
　　达到GDP和城镇居民可支配收入增速2-3倍的房地产投资增长率并不能长期地维持下去,房地产投资增长率在几年后向长期均衡增长率回调(增速不应比GDP高很多)将不可避免。房地产投资增速的回调最终将会直接导致钢铁需求增长的回调。